Obnašanje Medbančnega trga leta 2025 ni mogoče razumeti brez pogleda na celoto finančni sistemUradne obrestne mere, likvidnost ECB, državni dolg, borzni trg, bančni krediti in seveda devizni tečaji. Centralne banke so skozi vse leto še naprej izpopolnjevale svoje politike, borzni indeksi so dosegli rekordne vrednosti, stroški denarja pa so vstopili v ugodnejšo fazo, ki pa še vedno predstavlja številne izzive za podjetja in gospodinjstva.
V tem kontekstu je medbančni trg deloval kot termometer zaupanja med entitetami in barometer pričakovanj Glede prihajajočih odločitev ECB in FED-a so izjemna nestanovitnost na deviznem trgu, dvomi o svetovni rasti in breme javnega dolga zahtevali večjo previdnost pri upravljanju obrestnih in tečajnih tveganj.
Denar, obrestne mere in vloga medbančnega trga
Če pogledate dodano fotografijo, Denarna masa evroobmočja (agregat M3) se je gibala veliko bolj zmerno. V prejšnjih obdobjih je bila povprečna razlika od leta 2001 do 2022 približno 5,5 %, medtem ko se je leta 2023 komaj povečala za 0,1 %, leta 2024 pa se je dvignila na 3,4 %. Ta upočasnitev odraža konec velikih likvidnostnih injekcij in premik k nekoliko manj ekspanzivni denarni politiki, čeprav je bila leta 2025 še vedno akomodativna.
V središču medbančnega trga je 3-mesečna medbančna obrestna meraReferenčna vrednost za medbančno financiranje je ključna referenčna točka. Njeno zgodovinsko povprečje (2001–2022) znaša 1,2 %, vendar se je po ciklu zaostrovanja denarne politike in poznejšega sproščanja dvignilo na 3,433 % leta 2023 in 3,572 % leta 2024. Do leta 2025 sta se novembrsko in decembrsko povprečje z znižanjem obrestnih mer s strani ECB in normalizacijo krivulje donosnosti umirili na 2,041 % oziroma 2,051 %, kar je skladno z okoljem uradnih obrestnih mer okoli 2 %.
Nekaj podobnega se zgodi z 12-mesečni Euribor, ključni kazalnik za hipoteke s spremenljivo obrestno meroNjegovo dolgoročno povprečje je blizu 1,4 %, vendar se je leta 2023 povzpelo na 3,868 %, leta 2024 pa se je umirilo na 3,274 %. V letu 2025 se je letna referenčna vrednost zniževala, novembra je znašala povprečno 2,217 %, decembra pa se je rahlo zvišala na 2,269 %, in sicer v kontekstu, ko je trg že upošteval dejstvo, da ECB ne bo nadaljevala z zniževanjem obrestnih mer z enakim tempom kot na začetku leta.
Na dolgem odseku krivulje, 10-letne državne obveznice ostajajo na zmernih ravnehV primerjavi z zgodovinskim povprečjem 3 % je bila povprečna donosnost v letu 2023 3,4 %, v letu 2024 pa prav tako 3 %. Donosnost v letu 2025 je bila relativno stabilna, in sicer 3,1 % v novembru in 3,3 % v decembru. Ta raven je skladna s scenarijem nadzorovane inflacije, zmerne rasti in omejenih premij za tveganje znotraj evroobmočja.
Na splošno se je ECB odločila za cilj do leta 2025. Strategija »budnega premora« po več znižanjih obrestnih merPo do osmih zaporednih znižanjih so na sestanku 18. decembra vse tri uradne obrestne mere ostale nespremenjene, kar je bil že četrti takšen premor. Odločitev je bila praktično oblikovana na medbančnem trgu, ki je že upošteval idejo o 2-odstotni depozitni obrestni meri kot razumni kratkoročni referenčni vrednosti.
To stališče se odraža tudi v krivulji zamenjav OIS v evrih: Donosnost 12-mesečnih OIS se je s trgovanja pri približno 1,67 % sredi aprila povzpela na raven blizu 1,95 %. Konec leta pričakujejo, da ne bo več takojšnjih rezov in da bi se srednjeročno razprava o povečanjih lahko začela celo v letih 2026–2027, če se bo gospodarstvo obneslo in se bo osnovna inflacija uprla nadaljnjemu padcu.
Finančni trgi: dejavnosti na dolžniškem, delniškem trgu in na trgu izvedenih finančnih instrumentov
V bloku kapitalskih trgov je Razmerja krčenja javnega dolga kažejo manjšo dinamiko kot v prejšnjih letihNa trgu promptnih zakladnih menic je bil zgodovinski povprečni promet 34,9, medtem ko je leta 2023 padel na 26,91 in leta 2024 na 18,1. Podatki za oktober in november leta 2025 znašajo 11,84 oziroma 12,32, kar kaže na relativno zmeren obseg trgovanja glede na stanje na računu.
Za državne obveznice in zadolžnice, Zmanjšalo se je tudi razmerje med gotovinskimi transakcijamiV primerjavi s povprečjem 22,1 v obdobju 2001–2022 je leta 2023 znašal 12,01, leta 2024 pa 11,9, leta 2025 pa je padel na zelo nizke ravni, z 2,26 oktobra in 1,54 novembra. To počasnejše gibanje je deloma posledica dejstva, da so številni vlagatelji utrdili svoje srednjeročne in dolgoročne pozicije ter izkoristili donose, dosežene po ciklu dviga obrestnih mer.
V kratkem raztežaju, Obrestne mere za državne menice z zapadlostjo do 3 mesecev so se znižale Glede vrha leta 2023: zgodovinska referenca je bila le 0,29 % v primerjavi s 3,15 % leta 2023 in 3,16 % leta 2024. Leta 2025 so dražbe in operacije na sekundarnem trgu prinesle povprečne obrestne mere v višini 1,92 % oktobra in 1,99 % novembra, kar je skladno z bolj sproščenim gibanjem uradnih obrestnih mer.
V dolgem delu, Donosnost 10-letnih obveznic na dražbi se je stabilizirala. v povprečju okoli 3,09 % (2001–2022). Leta 2023 je bila ta številka 3,55 %, leta 2024 3,1 %, leta 2025 pa so bile oktobra opažene ravni blizu 3,09 %, novembra pa 3,20 %. Kljub velikemu obsegu izdaj v zadnjem desetletju ni znakov večjega stresa na področju državnega dolga.
Delnice so imele izjemno leto. Skupna kapitalizacija Madridske borze je ohranila pozitivne stopnje sprememb, s povprečno mesečno rastjo 1,1 % v letih 2023 in 2024. Leta 2025 je bila povprečna mesečna sprememba 3,04 % oktobra in 1,25 % novembra, kar je sledilo naraščajočemu trendu glavnih svetovnih indeksov.
Kar zadeva trgovanje na borzi, Pogodbeni obseg je bil bolj neenakomerenV primerjavi s povprečnim mesečnim nihanjem 2,3 % med letoma 2001 in 2022 se je leta 2023 zabeležilo le 0,2-odstotno povečanje, leta 2024 pa rahlo zmanjšanje za -0,2 %. Oktobrski podatek za leto 2025 kaže skok v višini 25,20 %, medtem ko se je novembrski popravil na -5,36 %, kar odraža občutljivost tokov na specifične primere globalne nestanovitnosti.
Borzni indeksi so poskočili: Splošni indeks madridske borze se je z 927,57 točke v letu 2023 dvignil na 1.137,34 v letu 2024. Leta 2025 se giblje okoli 1.681 točk oktobra in 1.707 točk konec decembra. Medtem se je indeks Ibex 35 povzpel s povprečja 9.347 točk leta 2023 na več kot 11.595 točk leta 2024, leta 2025 pa sredi decembra znaša okoli 17.041 točk, v zadnji podatkovni točki leta pa 17.307 točk, kar pomeni zgodovinske najvišje vrednosti okoli 17.000 točk na začetku analiziranega trgovalnega tedna.
Mednarodno gledano, Nasdaq še naprej podira rekordeS povprečja 4.754 točk v letih 2001–2022 se je leta 2023 povzpela na 12.970, leta 2024 na 19.310, leta 2025 pa se giblje okoli 23.057–23.419 točk, kar vzbuja dvome o morebitnih mehurčkih v določenih segmentih, zlasti tistih, ki so povezani s tehnologijo in umetno inteligenco.
Razmerje med ceno delnice in donosnostjo kapitala (P/E) indeksa Ibex 35 ostaja na razumni ravni: zgodovinsko povprečje je 15,6, leto 2023 se je zaključilo pri 27,5, leto 2024 pa pri 14,4. Leta 2025 se je razmerje P/E ustalilo okoli 19,8–19,9, kar odraža prevrednotenje cen delnic nekoliko hitrejše od izboljšanja dobičkavendar brez doseganja skrajnih precenjenosti, kot jih opažamo na drugih trgih.
Na področju korporativnih financ je Kratkoročni zasebni dolg nefinančnih družb se je nekoliko povečalV primerjavi s povprečnim nihanjem 1,1 % v obdobju 2001–2022 se je leta 2023 povečalo za 8 %, leta 2024 pa za 2,8 %. Leta 2025 se je neporavnano stanje oktobra povečalo za 3,44 %, nato pa se je novembra zmanjšalo za -2,35 %, kar kaže na to, da so se številna podjetja odločila za podaljšanje zapadlosti ali zmanjšanje kratkoročnih finančnih potreb.
Pri dolgoročnem zasebnem dolgu je dinamika še bolj omejena: Povprečna rast neporavnanega stanja v preteklosti je 0,7 %.Vendar je leta 2023 prišlo do padca za -5,7 %, leta 2024 pa je ostalo praktično stabilno (-0,1 %). Leta 2025 so četrtletne spremembe okoli 1,5 % oktobra in 0,65 % novembra, kar je skladno z nižjimi obrestnimi merami in nekaj okrevanja povpraševanja po dolgoročnem financiranju.
Glede izvedenih finančnih instrumentov, Trgovanje s terminskimi pogodbami za Ibex 35 je pokazalo zelo neenakomeren vzorec.Po povprečni 0,3-odstotni rasti od leta 2001 do 2022 so cene leta 2023 poskočile za 34,5 %, nato pa leta 2024 padle za 3,5 %. Podatki iz oktobra in novembra za leto 2025 kažejo na 13,05-odstotno rast oziroma 6,11-odstotni padec, kar odraža občutljivost trgov na hitre spremembe razpoloženja vlagateljev.
Finančne opcije na delnicah Ibex 35 so bile prav tako podvržene volatilnosti: v primerjavi s povprečno 16-odstotno rastjo v dolgi serijiLeta 2023 so se zvišale za 41,8 %, leta 2024 pa za 4,2 %. Leta 2025 se je aktivnost oktobra strmoglavila za -45,9 %, preden si je novembra močno opomogla (+17,8 %), kar je skladno z gibanji varovanja pred tveganji in ustvarjanja dobička, povezanimi z rastjo indeksa.
Prihranki, dolg in finančni položaj gospodinjstev in gospodarstva
Če analiziramo makrofinanciranje, Neto finančni prihranki španskega gospodarstva v razmerju do BDP so se normalizirali v očitno pozitivno območje.V primerjavi z rahlo negativnim povprečjem (-0,5 %) za obdobje 2008–2022 je leta 2023 dosegla 4,1 % in leta 2024 4,9 %. Podatki za prvo in drugo četrtletje leta 2025 znašajo 4,9 % oziroma 4,6 % BDP, kar kaže, da rezidenčni sektorji kot celota kopičijo več finančnih sredstev, kot jih ustvarijo v obliki obveznosti.
V primeru domovi in neprofitne ustanove, ki služijo domovomTudi neto finančni prihranki so se znatno povečali: v primerjavi s povprečjem 2,1 % BDP med letoma 2008 in 2022 so leta 2023 dosegli 2,7 %, leta 2024 pa 4,5 %. V letu 2025 je razmerje v prvem četrtletju znašalo 3,7 %, v drugem pa 3,3 %, kar odraža preudarno ravnanje gospodinjstev v kontekstu obrestnih mer, ki so v zadnjem času še vedno relativno visoke.
Na strani obveznosti, Skupni dolg, materializiran v vrednostnih papirjih, ki niso delnice in posojila, glede na BDP ostaja pod najvišjimi vrednostmi, doseženimi po finančni krizi.Povprečno razmerje med dolgom in BDP je v obdobju 2008–2022 znašalo 278,7 %, medtem ko se je leta 2023 znižalo na 253,6 %, leta 2024 pa na 249,7 %. Podobne ravni se ohranjajo tudi v letu 2025: 249 % v prvem četrtletju in 249,8 % v drugem, kar kaže na določeno stopnjo stabilizacije po letih razdolževanja.
V posebnem primeru Za gospodinjstva znaša finančni dolg približno 44 % BDPTa številka je bistveno nižja od zgodovinskega povprečja 62 % (2008–2022). Z 46,1 % leta 2023 in 43,7 % leta 2024 se je v prvih dveh četrtletjih leta 2025 znižala na 43,4 % oziroma 44 %. Čeprav je v drugem četrtletju opaziti rahlo povečanje, je dolžniški položaj gospodinjstev zdaj veliko bolj vzdržen kot pred stanovanjsko krizo.
Če preučimo finančno ravnovesje gospodinjstev z vidika premoženja, Finančna sredstva rastejo z razumno hitrostjoV primerjavi s povprečnim četrtletnim odstopanjem 1,1 % v obdobju 2008–2022 je povečanje v letu 2023 doseglo 2,9 %, v letu 2024 pa 2,1 %. V letu 2025 naj bi četrtletna rast v prvem četrtletju znašala približno 1,9 %, v drugem pa 2,7 %, kar odraža tako nove naložbe kot tudi rast portfelja zaradi pozitivne tržne uspešnosti.
Na strani obveznosti, dolg gospodinjstev, vključno z hipoteke, je pustil za seboj fazo intenzivnega krčenjaPovprečna četrtletna nihanja so bila v preteklosti -0,7 %, vendar je bilo v letu 2023 že opaziti rahlo povečanje (0,1 %), v letu 2024 pa 1,2 %. Podatki za leto 2025 kažejo 0,4-odstotno rast v prvem četrtletju in 3-odstotno v drugem, kar je skladno z nekoliko bolj dinamičnim kreditnim okoljem, zlasti pri potrošniških financah in v manjši meri pri hipotekarnih posojilih.
Razvoj bančnega poslovanja in njegov odnos do medbančnega trga
Kar zadeva depozitne institucije, se je bančno kreditiranje zasebnega sektorja po večletnem krčenju spremenilo v faza zmerne, a vztrajne rastiV primerjavi s povprečno mesečno stopnjo rasti 4,9 % med letoma 2001 in 2022 se je obseg kreditov v letu 2023 povečal za -0,2 % (še vedno v negativnem območju) in v letu 2024 postal rahlo pozitiven (0,09 %). V letu 2025 je povprečna mesečna stopnja rasti v septembru in oktobru približno 0,1 % oziroma 0,5 %, kar kaže na izboljšanje ponudbe kreditov, čeprav brez bistvenega povečanja.
Nasprotno, Vloge zasebnega sektorja v bankah, hranilnicah in kreditnih zadrugah so pokazale nekaj šibkostiPo zgodovinskem povprečju 6-odstotne mesečne rasti so se leta 2023 znižale za -0,5 %, leta 2024 pa so se komaj povečale za 0,39 %. V najnovejših podatkih za leto 2025 september kaže 0,4-odstotno povečanje, oktober pa upad za -0,7 %, kar je verjetno povezano z rotacijami v druga sredstva z boljšimi donosi ali z odkupi za porabo in realne naložbe.
Banke so povečale svojo izpostavljenost vrednostni papirji s fiksnim donosom - vrednostni papirji, ki niso delnice in kapitalski deleži -Te številke, ki so v dolgoročni seriji kazale povprečno mesečno rast 8,3 %, so se v letu 2023 povečale za 0,1 % in v letu 2024 za 0,72 %. Podatki za september in oktober 2025 kažejo nihanja za 2,3 % oziroma 0,4 %. Tudi deleži v lastniškem kapitalu in portfeljih so se izboljšali, s povprečno mesečno rastjo okoli 0,4 % v letu 2023, 0,25 % v letu 2024 ter vrednostmi 0,8 % in 0,3 % v septembru in oktobru 2025.
La Neto pozicija kreditnih institucij v medbančnem sistemu se je konsolidirala v očitno pozitivnem območju.Zgodovinsko gledano je ta postavka – razlika med sredstvi in obveznostmi glede na kreditni sistem – kazala stanje -1,9 % celotnih sredstev. Vendar pa se je po velikih likvidnostnih injekcijah ECB neto pozicija leta 2023 povzpela na 5,9 % in leta 2024 na 7,24 %. Leta 2025 je številka septembra znašala približno 6,5 %, oktobra pa 6,1 %, kar kaže, da sektor kot celota ohranja ugoden likvidnostni položaj glede na preostali del sistema.
Glede kakovosti sredstva, Slaba posojila se še naprej zmanjšujejoZ zgodovinsko povprečno mesečno nihajo -0,4 % je bil upad v letu 2023 -0,2 %, v letu 2024 pa -0,65 %. V letu 2025 nihanja za september in oktober kažejo upad za -1,5 % oziroma -0,6 %, kar potrjuje izboljšanje stopenj poslovne in gospodinjske zamude na razmeroma odpornem trgu dela.
Začasni prenosi sredstev (repo posli) so se v zadnjih letih močno povečali: v primerjavi s povprečnim mesečnim nihanjem 2,1 % so se leta 2023 povečali za 1,9 %, leta 2024 pa za 3,65 %. Leta 2025 se je ta postavka septembra povečala za 2,9 %, nato pa oktobra padla za -4,1 %, kar odraža taktične prilagoditve subjektov pri njihovih finančnih potrebah in upravljanju likvidnosti.
Kar zadeva sredstva, Neto vrednost depozitnih institucij se je povečala veliko manj kot v preteklostiDolgoročno povprečje je bilo okoli 6,3 % na mesec, medtem ko je bila rast leta 2023 0,5 % in leta 2024 0,36 %. Podatki za leto 2025 kažejo na rahel upad za -1 % v septembru in -1,1 % v oktobru, kar je verjetno povezano s prilagoditvami vrednotenja in izplačili dobička.
Struktura bančnega sektorja in financiranje Eurosistema
Zemljevid španskega bančnega sektorja je danes veliko bolj koncentriran kot je bil pred dvema desetletjema. Število nacionalnih institucij, ki sprejemajo vloge, se je zmanjšalo s povprečno 166 v obdobju 2000–2022 na 109 v letu 2023.108 leta 2024 in 105 septembra 2025. Vendar pa prisotnost tujih subjektov, ki delujejo v Španiji, ostaja, s povprečjem 76 v preteklosti in posodobljenimi podatki 76 leta 2023, 76 leta 2024 in 78–79 leta 2025, odvisno od letnega časa.
Kar zadeva nameščeno zmogljivost, Število zaposlenih v bančnem sektorju se je po letih prilagajanja stabiliziraloPovprečno število zaposlenih med letoma 2000 in 2022 je bilo več kot 221.000, vendar se je to število leta 2023 zmanjšalo na približno 161.640 in naj bi v letih 2024–2025 ostalo približno 163.496. Število poslovalnic je sledilo podobnemu trendu: s povprečno skoraj 34.700 poslovalnic v prejšnjih letih se je zmanjšalo na približno 17.603 leta 2023 in 17.168 leta 2025.
La Privlačnost za Eurosistem se je dolgoročno drastično zmanjšala Po koncu obsežnih programov likvidnosti je povprečni znesek dolgoročnih operacij v evroobmočju znašal približno 579.197 milijarde evrov, vendar je do leta 2023 že padel na 457.994 milijarde evrov in leta 2024 strmoglavil na 30.806 milijarde evrov. Normalizacija se je nadaljevala tudi leta 2025, s stanjem 13.426 milijarde evrov junija in 10.015 milijarde evrov konec novembra.
Za španske subjekte je trend podoben: od povprečja 103.699 milijonov evrov Dolgoročno financiranje ECB se je leta 2023 zmanjšalo na 27.860 milijarde EUR in leta 2024 na 8.217 milijarde EUR.Leta 2025 se je privlačnost nekoliko povečala na 8.811 milijarde junija in 11.145 milijarde novembra, kar je precej pod ravnijo iz obdobja TLTRO, vendar še vedno kaže na občasno odvisnost od prilagajanja likvidnosti.
Glavne operacije financiranja – redne kratkoročne dražbe – so skoraj izginile kot pomemben vir likvidnosti za španske banke. Z zgodovinskega povprečja 21.522 milijarde evrov so se leta 2023 znižale na 297 milijonov evrov, leta 2024 na komaj 6 milijonov evrov, simbolične zneske (okoli 39 milijonov evrov junija in 24 milijonov evrov novembra 2025) pa so odražale bančni sistem z veliko strukturno likvidnostjo.
Prav tako je treba upoštevati, da ECB od leta 2015 poroča o svojih programi nakupa sredstevNovembra 2025 je stanje teh programov v Španiji doseglo skoraj 498.000 milijard evrov, v celotnem evrskem območju pa približno 3,8 bilijona evrov, kar še naprej močno vpliva na raven obrestnih mer in premije za tveganje.
Učinkovitost, produktivnost in dobičkonosnost bančnega sektorja
Razmerja učinkovitosti in produktivnosti odražajo bančni sektor, ki je po letih prilagajanja pridobil na moči, čeprav se sooča z nekaterimi stroškovnimi pritiski. Razmerje med obratovalnimi stroški in rednim dobičkom – kazalnik operativne učinkovitosti – je ostalo v razumnem razponu.V primerjavi s povprečjem 47,5 % v obdobju 2000–2022 se je leta 2023 znižala na 39,33 %, leta 2024 pa na 41,16 %. Vendar pa se v drugem in tretjem četrtletju leta 2025 v drugem in tretjem četrtletju kažeta rahlo poslabšanje na ravni blizu 39,95 % oziroma 51,1 %, kar kaže na to, da bi lahko padec marž zaradi nižjih obrestnih mer ponovno pritiskal na razmerje med prihodki in stroški.
Kar zadeva produktivnost, so kazalniki Depoziti na zaposlenega in na pisarno so se znatno izboljšaliRazmerje med depoziti in zaposlenimi se je povečalo s povprečja okoli 5.082 EUR na skoraj 12.993 EUR v letu 2023 in 13.282 EUR v letu 2024, v drugem četrtletju 2025 pa je doseglo več kot 13.714 EUR, v tretjem pa skoraj 14.252 EUR. Kar zadeva depozite na poslovalnico, je skok še večji: s povprečja 34.005 EUR na več kot 116.854 EUR v letu 2023, 123.541 EUR v letu 2024 in približno 130.257–135.730 EUR v letu 2025, kar je posledica zaprtja poslovalnic in konsolidacije podjetij.
Razmerja omrežja kažejo, da Fizična struktura bančnega sektorja se je tanjšala, vendar je njegova dejavnost intenzivnejša.Povprečno število pisarn na subjekt je zdaj približno 93–95, v primerjavi s povprečjem več kot 171 pisarn v obdobju 2000–2022. Hkrati je na pisarno približno 9,5 zaposlenih, kar je nad zgodovinskim povprečjem 6,38, kar kaže na večjo povprečno velikost poslovalnice.
V regulativnem kapitalu je Kapital institucij, ki sprejemajo vloge, se je zmerno povečal in se je v zadnjem času stabiliziral.Povprečna mesečna sprememba kapitala v preteklosti je bila 0,64 %, vendar se je v letu 2023 rast povečala na 1,6 % in v letu 2024 na 1,8 %. Podatki za leto 2025 kažejo na rahlo korekcijo, z negativnimi spremembami v višini približno -0,07 % v drugem četrtletju in -1,1 % v tretjem, na kar so vplivali izplačila dividend, odkupi delnic in gibanja vrednotenja.
Kar zadeva dobičkonosnost, ključni kazalniki ostajajo na ugodnih ravneh. ROA (donosnost sredstev) je očitno nad svojim zgodovinskim povprečjem 0,42 %.Leta 2023 je znašala 1 %, leta 2024 pa 1,3 %. Leta 2025 donosnost sredstev ostaja v drugem četrtletju okoli 1,3 %, v tretjem pa nekoliko pade na 1,2 %, kar je še vedno razumna številka za okolje močne konkurence in zahtevne regulacije.
El ROE (donosnost kapitala) prav tako zlahka presega dolgoročno povprečje. (5,51 %). Leta 2023 je dosegla 12,3 %, leta 2024 pa 15,7 %. Leta 2025 številke ostajajo zelo robustne, z vrednostmi 15,5 % v drugem četrtletju in 15,8 % v tretjem, kar podpirajo nižje rezervacije, nadzor stroškov in nekaj okrevanja prihodkov od provizij.
Ekstremna nestanovitnost na deviznem trgu in tveganje deviznega tečaja
Leto 2025 je bilo še posebej pestro tudi v devizni trg, pri čemer je dolar v primerjavi z evrom daleč od prvotnih napovediTržno soglasje na začetku leta – s strani Reutersa in Bloomberga – je pričakovalo možno vrnitev k pariteti, s predvidenim razponom okoli 1,04–1,05 USD/EUR. Resničnost je bila zelo drugačna.
Prihod novega mandata Donalda Trumpa kot predsednika Združenih držav in uvedba protekcionistični in nekonvencionalni ekonomski ukrepi Od tako imenovanega "dneva osvoboditve" (2. aprila) so se pričakovanja obrnila. Od februarja do konca junija se je dolar oslabil z 1,0142 na 1,1809 za evro in 17. septembra dosegel najnižjo vrednost 1,1918 USD/EUR, kar pomeni 17,5-odstotno izgubo vrednosti ameriškega dolarja v letošnjem letu.
Evroobmočje tako doživlja znatna apreciacija evra v kontekstu ohlajanja gospodarstva V državah, kot so Nemčija, Francija in druga severna gospodarstva, je ECB hkrati znižala svojo intervencijsko stopnjo s 4,5 % na 2,0 %, apreciacija valute pa ovira mednarodno konkurenčnost. Evropska podjetja trpijo dvojni udarec: ameriške tarife v višini skoraj 15 % in 17,5-odstotno povečanje stroškov zaradi menjalnih tečajev, kar skupaj predstavlja približno 32,5-odstotno izgubo cenovne konkurenčnosti.
Napovedi za leto 2026 ostajajo odprte. Tržno soglasje kaže na povprečni tečaj 1,20 USD/EUR, z možnim razponom od 1,13 do 1,27.Vendar pa nekateri analitiki začenjajo dvomiti, ali bo šibkost dolarja tako vztrajna. Navaja se več dejavnikov tveganja, ki bi lahko spremenili pripoved: morebitni mehurčki pri nekaterih sredstvih (delnice, surovine, kriptovalute), precenjenost nekaterih podjetij, povezanih z umetno inteligenco, naraščajoča teža javnega dolga v večjih gospodarstvih in morebitna krhkost majhnih bank v Združenih državah Amerike zaradi likvidnostnih težav.
V tem okviru je Nenaklonjenost tveganju se močno vračaZlato dosega rekordne vrednosti, švicarski frank – ki velja za varno valuto – se krepi v primerjavi z evrom, dolar pa si v obdobjih napetosti ponavadi opomore, kljub svoji strukturni šibkosti v določenih trenutkih. Zaključek, ki ga mnoga podjetja sklepajo, je jasen: bistveno je okrepiti upravljanje valutnih tveganj, pregledati strategije varovanja pred tveganji in se izogibati pretiranim odprtim izpostavljenostim.
Globalne denarne politike: ECB, Fed, BoE, BoJ in druge centralne banke
Na mednarodnem prizorišču se je leto 2025 končalo kot še eno sproščanje denarne politike v večini centralnih bankZ redkimi izjemami so obrestne mere bodisi vstopile v padajoči cikel bodisi ustavile svojo rast. Japonska je bila ena redkih držav, ki je zvišala svojo uradno obrestno mero, in sicer za skupno 50 bazičnih točk na 0,75 %, Brazilija pa je sledila podobni poti in po zvišanju za 275 bazičnih točk dosegla približno 15 %.
Znotraj evroobmočja, ECB je februarja, marca, aprila in junija 2025 znižala obrestne mere štirikrat.... kar pomeni, da je obrestna mera za depozite ostala blizu 2 %. Trg je že predvidel štiri ali pet znižanj, zato ni bilo večjih presenečenj. Trenutna razprava se vrti okoli tega, ali bo centralna banka začela pripravljati temelje za prihodnje zvišanje obrestne mere leta 2027 ali celo že konec leta 2026, pod pogojem, da inflacija ostane blizu cilja in se rast ne bo preveč poslabšala.
V Združenih državah, Zvezne rezerve so se odločile za nekoliko previdnejši pristop, a so tudi znižale obrestne mere.Pričakovalo se je, da bo Fed do konca leta 2024 znižal obrestne mere dvakrat, vendar jih je na koncu leta 2025 izvedel tri, s čimer je cikel začel pozneje, kot je bilo pričakovano (septembra), da bi bolje ocenil vpliv novih carin na rast in cene. Obrestna mera se trenutno giblje med 3,5 % in 3,75 %, trg pa pričakuje nadaljnja znižanja v letu 2026, čeprav ni jasnega soglasja o njihovem obsegu.
V Združenem kraljestvu je Banka Anglije se bo znižala za 25 bazičnih točk na 3,75 %.Japonska bi lahko, kot je bilo omenjeno, s porazdeljenim odborom (predvideva se tesen rezultat 5 proti 4) zvišala obrestne mere za nadaljnjih 25 bazičnih točk, s čimer bi jih povzpela na 0,75 %, s skoraj 95-odstotno verjetnostjo glede na tržne cene. Druge centralne banke, kot sta švicarska in mehiška, so naredile pomembne korake: Švica je znižala obrestne mere za 50 bazičnih točk na 0,0 %, Mehika pa jih je po več letih zelo restriktivnih obrestnih mer znižala za 300 bazičnih točk na 7 %.
Vlagatelji še naprej pozorno spremljajo ameriške makroekonomske podatke, zlasti podatke o inflaciji in zaposlenosti. Skupna inflacija je okoli 3 %, osnovna inflacija pa je prav tako blizu 3 %.Medtem se rast BDP giblje okoli 2,3 %, stopnja brezposelnosti pa ostaja pri približno 4,4 %. V tem kontekstu je verjetnost dodatnega znižanja obrestne mere januarja ocenjena na približno 24 %, pri čemer se bo večina znižanj prestavila na poznejši čas leta 2026.
Rast, inflacija in tržni obeti v letu 2025
Napovedi večjih upravljavcev premoženja kažejo na pozitiven scenarij svetovne rasti, vendar s številnimi viri negotovostiZa Združene države Amerike se pričakuje okoli 2-odstotna rast BDP, z možnostjo presenečenja navzgor, če bo potrošnja ostala močna. Za evroobmočje se pričakuje okoli 1-odstotna rast, medtem ko bi Kitajska lahko dosegla približno 1,5-odstotno rast, čeprav obstajajo pomisleki glede učinkovitosti njenih spodbudnih politik.
V evroobmočju potrošnja izhaja iz relativno trdnega položaja – močan trg dela, pozitivne realne plače v obdobju 2024–2025 in nakopičeni prihranki – in jo bodo spodbudile nižje obrestne mereVendar pa lahko velik del teh prihrankov ostane vezan v gotovini ali kratkoročnih instrumentih, zlasti če vlagatelji ne zaznajo jasnega izboljšanja gospodarskega okolja. Pri kazalnikih nemške potrošnje se začenja kazati nekaj izboljšav, čeprav so še v zgodnji fazi.
Kitajska je napovedala več spodbudnih ukrepov, tako monetarnih kot fiskalnih, ter podpora nepremičninskemu sektorju in potrošnjiVendar pa podatki še vedno ne kažejo pomembnega vpliva. Prodaja na drobno raste manj od pričakovane, industrijska proizvodnja napreduje nekoliko manj od pričakovane, nepremičninske naložbe pa beležijo rekordni upad. Cene novih domov še naprej padajo, kar spodbuja previdnost med gospodinjstvi in podjetji.
Glede inflacije, Večina razvitih gospodarstev se do leta 2025 približuje stopnjam blizu 2,4 %.Ta scenarij velja tako za Združene države Amerike kot za evroobmočje, z nekoliko večjim tveganjem zaradi osnovne inflacije v Združenih državah Amerike. Centralnim bankam omogoča, da postopoma omilijo nekatere restriktivne ukrepe denarne politike, vendar se ne vrnejo k ničelnim obrestnim meram iz predinflacijskega obdobja.
Vse to kaže dokaj konstruktivno sliko za fiksni dohodek: Znižanje obrestnih mer izboljšuje obete za donose obveznic, ki imajo relativno nizek profil tveganja in volatilnosti.V tem kontekstu se zdi, da so krediti z investicijsko boniteto še posebej privlačni v primerjavi z visoko donosnimi obveznicami, saj ponujajo dobro kombinacijo absolutnega donosa in nadzorovanega tveganja. Pričakovanja za delnice so prav tako ugodna, z rastjo dobička na delnico v višini približno 9 % za ameriški delniški trg in 5 % za evropski trg, španski delniški trg pa ima zanimiv potencial rasti zaradi še vedno razumnih vrednotenj.
Zato se obeta leto, v katerem bo Mešani portfelji – vključno z najbolj konzervativnimi – bi lahko v realnem smislu zabeležili pozitivne donoseČe se bo ohranilo trenutno ravnovesje med zmerno rastjo, omejeno inflacijo in postopno padajočimi obrestnimi merami, bo ključnega pomena za prihodnja četrtletja, v kolikšni meri bodo geopolitične napetosti, tarifne politike ali morebitni finančni pretresi (mehurčki sredstev, težave z likvidnostjo bank) zmotili ta scenarij.
Splošna slika za leto 2025 kaže na mirnejši medbančni trg kot v kriznih letih, saj institucije uživajo dobro dobičkonosnost in likvidnost, gospodinjstva varčujejo preudarneje, svetovno okolje pa je Strogo upravljanje obrestnega in valutnega tveganja je ponovno bistvenoČe je iz vseh teh podatkov kaj jasno, je to, da finančne stabilnosti ni več mogoče jemati kot samoumevno in da morajo vlagatelji, podjetja in banke ravnati previdno, diverzificirati in vedno pozorno spremljati razvoj centralnih bank, javnega dolga in nestanovitnosti trga.
