Letos je morda padla cena naložb v delnice, a hedge sklad Bridgewater Meni, da še niso dosegli dna. Trenutne razmere so primerjali z medvedjimi trgi iz preteklosti, ki jih je poganjala inflacija. Po njegovem mnenju bi se trenutne razmere morale poslabšati, da bi začeli opažati izboljšave. Poglejmo torej, zakaj se Bridgewater boji, da bodo naložbe v delnice še naprej upadale ...
Kaj se mora zgoditi, da delnice še naprej padajo?
Bridgewater je ugotovil, da medvedji trgi ponavadi sledijo dvema stopnjama, kot smo pojasnili v drugem članku. Oglejmo si ti dve stopnji:
Ocene so nižje.
Zvišanje obrestnih mer zmanjša sedanjo vrednost prihodnjih denarnih tokov podjetja (FCF). In ker višje obrestne mere povzročajo najrazličnejše težave gospodarstvu, škodijo tudi zaupanju vlagateljev, kar pomeni, da se izogibajo vlaganju v delnice. Zato se morajo vrednotenja podjetij znižati, da bi bile naložbe v delnice videti privlačnejše. Doslej je bilo skoraj tako, kot smo videli letos.
Primerjava donosnosti delnic s padci obrestnih mer. Vir: Bridgewater.
Manjši dobiček.
Ta stopnja se manj nanaša na vrednotenja in tržno razpoloženje, bolj pa na realno gospodarstvo in dobičke podjetja. The obrestne mere vodijo v nižjo gospodarsko rast. Dejstvo je, da vplivajo na različne sektorje gospodarstva z različnimi zamudami, zato se vsi sektorji ne bodo upočasnili hkrati. Torej, tudi če se vodilni sektor, kot je stanovanjska industrija, začne upočasnjevati, lahko dobiček podjetja traja nekaj mesecev, da temu sledi. In če se dobiček upočasni bolj, kot pričakuje trg, kar se pogosto zgodi, tečaji delnic običajno spet padejo. Lahko bi rekli, da te faze še nismo doživeli, lahko pa se ji približujemo.
Odločilni dejavnik za prihodnost vlaganja v delnice bodo dobički. Vir: Bridgewater.
Kaj se mora zgoditi, da si delnice opomorejo?
Iz Bridgewaterja zatrjujejo, da morajo biti izpolnjeni trije pogoji, da se delnice ponovno vrnejo v recesijo, ki jo povzroča inflacija. Prvič, gospodarstvo se mora močno upočasniti. Nato morajo centralne banke sprostiti trenutne pogoje, torej znižati obrestne mere. Nazadnje, pričakovani dolgoročni donosi delnic morajo biti dovolj visoki, da spodbudijo vlagatelje, da jih izberejo namesto varnejših sredstev, kot so obveznice. Bridgewater je objavil to tabelo, kjer lahko vidimo, da so se ti pogoji pojavili skoraj vsakič, ko so si naložbe v delnice opomogle na prejšnjih medvedjih inflacijskih trgih.
Tabela s potekom različnih inflacijskih medvedjih trgov. Vir: Bridgewater Associates.
So torej delnice dosegle dno?路♂️
Trenutno ni videti kot vlaganje v delnice. Razlogov je več: Gospodarstvo je še vedno premočno. Seveda so nekateri vodilni kazalniki (kot sta stanovanjski trg in zaupanje potrošnikov) strmo padli, druge meritve, kot je indeks nabavnih menedžerjev (PMI) ISM, se prav tako upočasnjujejo. Vendar zaenkrat ostajajo ključni kazalniki, kot sta poraba potrošnikov in trg dela, presenetljivo močni.
Pričakovani dolgoročni donosi delnic so prenizki. Vir: Bridgewater
Poleg tega vlagatelji ostajajo previdni pri vlaganju v delnice. Dolgoročno pričakovani donosi S&P 500 so trenutno videti privlačnejši kot na začetku leta, vendar bi lahko trdili, da so še vedno prenizki, da bi pritegnili vlagatelje. Prave kapitulacije (ko investitorji vržejo brisačo) še nismo videli. Čeprav so se vrednotenja vrnila na svoje povprečje, niso presegla navzdol, kot se pogosto dogaja na medvedjih trgih. In glede na trenutne ravni donosa ostaja vlaganje v delnice razmeroma manj privlačno kot vlaganje v obveznice, zato bodo morda morale cene pasti, da bodo vlagatelji spet začeli kupovati delnice.
Kakšna je priložnost?類
Tako kot Bridgewater tudi mi verjamemo, da smo dosegli dno. Če bodo rekordni dvigi obrestnih mer Federal Reserve potisnili gospodarstvo v recesijo v prihodnjih mesecih, bi lahko dobički podjetij padli bolj, kot trenutno pričakuje trg, in naložbe v delnice bodo verjetno občutile vpliv. Počasna gospodarska rast bi lahko potisnila inflacijo v pravo smer in Fed-u omogočila, da končno omili svojo agresivno denarno politiko. Takrat bi se lahko pojavili pogoji odboja Bridgewater.
Napoved razvoja inflacije v ZDA za naslednji 2 leti. Vir: Bloomberg.
Če se strinjate z Bridgewaterjem, lahko kupimo državne obveznice. To je zato, ker bi morali imeti koristi, ko bosta gospodarstvo in inflacija slabela. Tudi zlato bi se lahko dobro obneslo, zlasti če bo inflacija ostala višja od pričakovane. Če pa niste prepričani, kaj se bo zgodilo, bi lahko bilo najvarneje oblikovati uravnotežen portfelj sredstev, ki se na splošno dobro obnesejo v različnih makroekonomskih scenarijih, kot predlagamo v Ta članek.